【编者按】

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

近日，百亿私募复胜资产合伙人杜浩然在做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示，2026年A股市场运行的最大不同在于投资逻辑的转换——从2025年的“预期博弈”转向“盈利兑现”。

杜浩然认为，支撑A股市场继续上行的核心逻辑来自三个维度。首先，经济基本面亮点持续凸显，科技应用落地与新消费深化带来细分领域机会；其次，无风险利率下行推动资金向权益资产转移，居民“理财搬家”趋势明确；第三，经济结构转型下核心资产转向，资本市场的上市公司成为科技创新的重要载体，配置权益资产成为拥抱新核心资产的必然选择。

2026年市场有望继续向上

展望2026年，杜浩然认为市场将迎来投资逻辑的根本性转变，2025年的市场更多是“在预期层面被推得比较满”，投资者关注哪些行业具备更高的潜在盈利预期。到了2026年，杜浩然表示：“大家的着眼点或者关注因素，可能会逐渐过渡到前期的盈利能否在今年得以部分兑现，甚至全部兑现，从是否符合预期的角度来进行筛选。”

杜浩然强调，2026年投资者的关注点将不再是未来一到两年的盈利增速空间，而是回归到今年年内订单增速和盈利可实现性的确定性。“这可能是我觉得今年整个市场关注度转向的一个重要方面，也是今年比较大的不同之处。”

这种转变意味着投资策略需要相应调整。杜浩然指出，今年大家的关注点会更多地放在盈利的兑现能力上，“技术突破能否在今年落地，或者是否能够体现出更高的确定性，让投资者相信在不远的将来能够实现盈利回报，并且真实地回馈给投资者，这是一个关键问题。”

从更宏观的角度看，杜浩然认为2026年市场长期向上主要来源于三个维度。

首先，经济基本面依然有很多亮点在不断凸显，杜浩然指出，2025年无论是年初的新消费、年末的创新药，还是从下半年开始的AI硬科技行情，都暗含着对未来经济增速格局变化的体现。科技应用在不断逐步落地，新消费也在持续深化，投资方向上仍有很多细分领域值得期待，整个市场其实较为真实地反映了经济结构转型的方向。

第二，资金配置需求推动权益市场。杜浩然表示，目前无风险利率处于较低水平，对于投资者而言，如果希望综合年回报率达到大约4%-5%的水平，就一定需要配置一部分资本市场的权益类资产，才能获得相对高于定存的投资回报率，这也会促使资金逐步流入市场。

第三，核心资产发生结构性转向。杜浩然分析称，此前我国的主要核心资产是以房地产为基础的基建类资产，但随着经济结构转型，转向以科技制造和创新作为驱动因素的发展方向后，资本市场中的上市公司就成为科技创新的重要载体，配置权益资产成为拥抱新核心资产的必然选择。

看好三大投资方向

针对2026年的具体配置，杜浩然重点看好三大方向。

新消费仍是重要投资方向。杜浩然指出，在物质基础非常丰富的条件下，消费者开始进行需求升级，“大家并不是盲目地去花高价，而是更加在意品质的提升。这一趋势下，很多消费品可能会被重新定义，比如它是否能够更好地满足细分领域的需求，或者是否能够创造出更多好看的产品，来满足消费者的情绪价值。”

但杜浩然也提醒，消费品行业竞争非常激烈，AI及新技术的应用正在不断提升行业竞争效率，“每一家公司都需要迅速脱颖而出，打造爆款产品。这个事情看似容易，但真正能够长期维持，其实是很有难度的”。因此，2026年“比较关注的还是一些新的方向，可能已经不再是之前我们配置的那些新消费标的了。”杜浩然说。

AI领域需要区分制造业逻辑与应用端逻辑。杜浩然表示，在AI制造业环节，主要关注供需格局的动态变化以及新增产能的投放情况，“更多期待在国产化，或者在一些技术切换过程中出现新的供需缺口时，在股价和估值相对较为便宜的阶段进行配置。”

在AI应用端，杜浩然更关注落地能力，“AI应用我们认为在今年会成为一个比较大的话题，正在重塑非常多的行业，甚至创造出一些新的行业。这些行业多属于To C方向，整体盈利性比较容易跟踪和观察，重点需要理解的是竞争壁垒，以及业务和业绩的可追踪性。”

对于“AI泡沫论”，杜浩然认为不应过分争论，而是关注盈利本身，“在盈利尚未产生之前，我会保持谨慎。更在意的是从0到1走完之后、从1到10的阶段中，当我已经看到它具备一定的盈利基础，并且形成了一定的竞争格局。”

此外，杜浩然认为，资源类公司及传统中游环节同样值得关注。从宏观周期角度，部分有色金属类公司由于下游有AI或新能源的需求支撑，其产品价格有望得到较好的延续且并不算特别贵。而部分传统中游环节此前经历了较长时间的产能出清，整体出清幅度较大，相对而言供需关系处于偏紧状态。叠加国内“反内卷”相关政策，“在定价层面可能存在涨价预期，因此整体来看，龙头公司的业绩弹性会相对较好。”杜浩然说。

坚持盈利导向

2025年，复胜资产在百亿私募中取得了较为亮眼的回报。回顾2025年，杜浩然认为全年权益市场最核心的运行特征是政策层面的显著转向，复胜资产坚持从实际可实现盈利的角度出发寻找标的和配置资产，尽量淡化在预期层面进行博弈的投资行为，2025年的主要盈利来源于消费维度，年初配置港股新消费标的，年中转向A股细分消费龙头企业，核心逻辑是基于女性消费者崛起的趋势。

面对2026年可能加快的行业轮动，杜浩然表示将基于盈利本身动态调整，“首先确保买的东西不要太贵，只要我买的是一个不太贵的标的，那么在行业轮动的过程中，我所承担的下行风险就不会特别大。第二，行业轮动速度加快也可能带来更好的盈利确认机会，当估值上升后认为有些高估时，也会及时做减仓、主动止盈，有助于平滑全年投资盈利。”

杜浩然强调，市场在一个由弱转强的过程中，投资者的信心有一个逐步修复的过程。所以在行情初期，犹豫以及波动都是很自然会发生的事情。短期无论是宏观经济还是中观行业盈利结构等变量都在增加，投资者需要“抓大放小”，大的时代特征趋势尚未改变。

“我们会继续按照三个标准去筛选标的。一是有一定的盈利基础，不是空中楼阁的画饼；二是具备盈利持续提升的能力。例如受益于供需错配或者价格提升；三是不盲目依赖资本开支。”杜浩然说。

【编者按】

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

近日，百亿私募复胜资产合伙人杜浩然在做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示，2026年A股市场运行的最大不同在于投资逻辑的转换——从2025年的“预期博弈”转向“盈利兑现”。

杜浩然认为，支撑A股市场继续上行的核心逻辑来自三个维度。首先，经济基本面亮点持续凸显，科技应用落地与新消费深化带来细分领域机会；其次，无风险利率下行推动资金向权益资产转移，居民“理财搬家”趋势明确；第三，经济结构转型下核心资产转向，资本市场的上市公司成为科技创新的重要载体，配置权益资产成为拥抱新核心资产的必然选择。

2026年市场有望继续向上

展望2026年，杜浩然认为市场将迎来投资逻辑的根本性转变，2025年的市场更多是“在预期层面被推得比较满”，投资者关注哪些行业具备更高的潜在盈利预期。到了2026年，杜浩然表示：“大家的着眼点或者关注因素，可能会逐渐过渡到前期的盈利能否在今年得以部分兑现，甚至全部兑现，从是否符合预期的角度来进行筛选。”

杜浩然强调，2026年投资者的关注点将不再是未来一到两年的盈利增速空间，而是回归到今年年内订单增速和盈利可实现性的确定性。“这可能是我觉得今年整个市场关注度转向的一个重要方面，也是今年比较大的不同之处。”

这种转变意味着投资策略需要相应调整。杜浩然指出，今年大家的关注点会更多地放在盈利的兑现能力上，“技术突破能否在今年落地，或者是否能够体现出更高的确定性，让投资者相信在不远的将来能够实现盈利回报，并且真实地回馈给投资者，这是一个关键问题。”

从更宏观的角度看，杜浩然认为2026年市场长期向上主要来源于三个维度。

首先，经济基本面依然有很多亮点在不断凸显，杜浩然指出，2025年无论是年初的新消费、年末的创新药，还是从下半年开始的AI硬科技行情，都暗含着对未来经济增速格局变化的体现。科技应用在不断逐步落地，新消费也在持续深化，投资方向上仍有很多细分领域值得期待，整个市场其实较为真实地反映了经济结构转型的方向。

第二，资金配置需求推动权益市场。杜浩然表示，目前无风险利率处于较低水平，对于投资者而言，如果希望综合年回报率达到大约4%-5%的水平，就一定需要配置一部分资本市场的权益类资产，才能获得相对高于定存的投资回报率，这也会促使资金逐步流入市场。

第三，核心资产发生结构性转向。杜浩然分析称，此前我国的主要核心资产是以房地产为基础的基建类资产，但随着经济结构转型，转向以科技制造和创新作为驱动因素的发展方向后，资本市场中的上市公司就成为科技创新的重要载体，配置权益资产成为拥抱新核心资产的必然选择。

看好三大投资方向

针对2026年的具体配置，杜浩然重点看好三大方向。

新消费仍是重要投资方向。杜浩然指出，在物质基础非常丰富的条件下，消费者开始进行需求升级，“大家并不是盲目地去花高价，而是更加在意品质的提升。这一趋势下，很多消费品可能会被重新定义，比如它是否能够更好地满足细分领域的需求，或者是否能够创造出更多好看的产品，来满足消费者的情绪价值。”

但杜浩然也提醒，消费品行业竞争非常激烈，AI及新技术的应用正在不断提升行业竞争效率，“每一家公司都需要迅速脱颖而出，打造爆款产品。这个事情看似容易，但真正能够长期维持，其实是很有难度的”。因此，2026年“比较关注的还是一些新的方向，可能已经不再是之前我们配置的那些新消费标的了。”杜浩然说。

AI领域需要区分制造业逻辑与应用端逻辑。杜浩然表示，在AI制造业环节，主要关注供需格局的动态变化以及新增产能的投放情况，“更多期待在国产化，或者在一些技术切换过程中出现新的供需缺口时，在股价和估值相对较为便宜的阶段进行配置。”

在AI应用端，杜浩然更关注落地能力，“AI应用我们认为在今年会成为一个比较大的话题，正在重塑非常多的行业，甚至创造出一些新的行业。这些行业多属于To C方向，整体盈利性比较容易跟踪和观察，重点需要理解的是竞争壁垒，以及业务和业绩的可追踪性。”

对于“AI泡沫论”，杜浩然认为不应过分争论，而是关注盈利本身，“在盈利尚未产生之前，我会保持谨慎。更在意的是从0到1走完之后、从1到10的阶段中，当我已经看到它具备一定的盈利基础，并且形成了一定的竞争格局。”

此外，杜浩然认为，资源类公司及传统中游环节同样值得关注。从宏观周期角度，部分有色金属类公司由于下游有AI或新能源的需求支撑，其产品价格有望得到较好的延续且并不算特别贵。而部分传统中游环节此前经历了较长时间的产能出清，整体出清幅度较大，相对而言供需关系处于偏紧状态。叠加国内“反内卷”相关政策，“在定价层面可能存在涨价预期，因此整体来看，龙头公司的业绩弹性会相对较好。”杜浩然说。

坚持盈利导向

2025年，复胜资产在百亿私募中取得了较为亮眼的回报。回顾2025年，杜浩然认为全年权益市场最核心的运行特征是政策层面的显著转向，复胜资产坚持从实际可实现盈利的角度出发寻找标的和配置资产，尽量淡化在预期层面进行博弈的投资行为，2025年的主要盈利来源于消费维度，年初配置港股新消费标的，年中转向A股细分消费龙头企业，核心逻辑是基于女性消费者崛起的趋势。

面对2026年可能加快的行业轮动，杜浩然表示将基于盈利本身动态调整，“首先确保买的东西不要太贵，只要我买的是一个不太贵的标的，那么在行业轮动的过程中，我所承担的下行风险就不会特别大。第二，行业轮动速度加快也可能带来更好的盈利确认机会，当估值上升后认为有些高估时，也会及时做减仓、主动止盈，有助于平滑全年投资盈利。”

杜浩然强调，市场在一个由弱转强的过程中，投资者的信心有一个逐步修复的过程。所以在行情初期，犹豫以及波动都是很自然会发生的事情。短期无论是宏观经济还是中观行业盈利结构等变量都在增加，投资者需要“抓大放小”，大的时代特征趋势尚未改变。

“我们会继续按照三个标准去筛选标的。一是有一定的盈利基础，不是空中楼阁的画饼；二是具备盈利持续提升的能力。例如受益于供需错配或者价格提升；三是不盲目依赖资本开支。”杜浩然说。

【编者按】

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

近日，百亿私募复胜资产合伙人杜浩然在做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示，2026年A股市场运行的最大不同在于投资逻辑的转换——从2025年的“预期博弈”转向“盈利兑现”。

杜浩然认为，支撑A股市场继续上行的核心逻辑来自三个维度。首先，经济基本面亮点持续凸显，科技应用落地与新消费深化带来细分领域机会；其次，无风险利率下行推动资金向权益资产转移，居民“理财搬家”趋势明确；第三，经济结构转型下核心资产转向，资本市场的上市公司成为科技创新的重要载体，配置权益资产成为拥抱新核心资产的必然选择。

2026年市场有望继续向上

展望2026年，杜浩然认为市场将迎来投资逻辑的根本性转变，2025年的市场更多是“在预期层面被推得比较满”，投资者关注哪些行业具备更高的潜在盈利预期。到了2026年，杜浩然表示：“大家的着眼点或者关注因素，可能会逐渐过渡到前期的盈利能否在今年得以部分兑现，甚至全部兑现，从是否符合预期的角度来进行筛选。”

杜浩然强调，2026年投资者的关注点将不再是未来一到两年的盈利增速空间，而是回归到今年年内订单增速和盈利可实现性的确定性。“这可能是我觉得今年整个市场关注度转向的一个重要方面，也是今年比较大的不同之处。”

这种转变意味着投资策略需要相应调整。杜浩然指出，今年大家的关注点会更多地放在盈利的兑现能力上，“技术突破能否在今年落地，或者是否能够体现出更高的确定性，让投资者相信在不远的将来能够实现盈利回报，并且真实地回馈给投资者，这是一个关键问题。”

从更宏观的角度看，杜浩然认为2026年市场长期向上主要来源于三个维度。

首先，经济基本面依然有很多亮点在不断凸显，杜浩然指出，2025年无论是年初的新消费、年末的创新药，还是从下半年开始的AI硬科技行情，都暗含着对未来经济增速格局变化的体现。科技应用在不断逐步落地，新消费也在持续深化，投资方向上仍有很多细分领域值得期待，整个市场其实较为真实地反映了经济结构转型的方向。

第二，资金配置需求推动权益市场。杜浩然表示，目前无风险利率处于较低水平，对于投资者而言，如果希望综合年回报率达到大约4%-5%的水平，就一定需要配置一部分资本市场的权益类资产，才能获得相对高于定存的投资回报率，这也会促使资金逐步流入市场。

第三，核心资产发生结构性转向。杜浩然分析称，此前我国的主要核心资产是以房地产为基础的基建类资产，但随着经济结构转型，转向以科技制造和创新作为驱动因素的发展方向后，资本市场中的上市公司就成为科技创新的重要载体，配置权益资产成为拥抱新核心资产的必然选择。

看好三大投资方向

针对2026年的具体配置，杜浩然重点看好三大方向。

新消费仍是重要投资方向。杜浩然指出，在物质基础非常丰富的条件下，消费者开始进行需求升级，“大家并不是盲目地去花高价，而是更加在意品质的提升。这一趋势下，很多消费品可能会被重新定义，比如它是否能够更好地满足细分领域的需求，或者是否能够创造出更多好看的产品，来满足消费者的情绪价值。”

但杜浩然也提醒，消费品行业竞争非常激烈，AI及新技术的应用正在不断提升行业竞争效率，“每一家公司都需要迅速脱颖而出，打造爆款产品。这个事情看似容易，但真正能够长期维持，其实是很有难度的”。因此，2026年“比较关注的还是一些新的方向，可能已经不再是之前我们配置的那些新消费标的了。”杜浩然说。

AI领域需要区分制造业逻辑与应用端逻辑。杜浩然表示，在AI制造业环节，主要关注供需格局的动态变化以及新增产能的投放情况，“更多期待在国产化，或者在一些技术切换过程中出现新的供需缺口时，在股价和估值相对较为便宜的阶段进行配置。”

在AI应用端，杜浩然更关注落地能力，“AI应用我们认为在今年会成为一个比较大的话题，正在重塑非常多的行业，甚至创造出一些新的行业。这些行业多属于To C方向，整体盈利性比较容易跟踪和观察，重点需要理解的是竞争壁垒，以及业务和业绩的可追踪性。”

对于“AI泡沫论”，杜浩然认为不应过分争论，而是关注盈利本身，“在盈利尚未产生之前，我会保持谨慎。更在意的是从0到1走完之后、从1到10的阶段中，当我已经看到它具备一定的盈利基础，并且形成了一定的竞争格局。”

此外，杜浩然认为，资源类公司及传统中游环节同样值得关注。从宏观周期角度，部分有色金属类公司由于下游有AI或新能源的需求支撑，其产品价格有望得到较好的延续且并不算特别贵。而部分传统中游环节此前经历了较长时间的产能出清，整体出清幅度较大，相对而言供需关系处于偏紧状态。叠加国内“反内卷”相关政策，“在定价层面可能存在涨价预期，因此整体来看，龙头公司的业绩弹性会相对较好。”杜浩然说。

坚持盈利导向

2025年，复胜资产在百亿私募中取得了较为亮眼的回报。回顾2025年，杜浩然认为全年权益市场最核心的运行特征是政策层面的显著转向，复胜资产坚持从实际可实现盈利的角度出发寻找标的和配置资产，尽量淡化在预期层面进行博弈的投资行为，2025年的主要盈利来源于消费维度，年初配置港股新消费标的，年中转向A股细分消费龙头企业，核心逻辑是基于女性消费者崛起的趋势。

面对2026年可能加快的行业轮动，杜浩然表示将基于盈利本身动态调整，“首先确保买的东西不要太贵，只要我买的是一个不太贵的标的，那么在行业轮动的过程中，我所承担的下行风险就不会特别大。第二，行业轮动速度加快也可能带来更好的盈利确认机会，当估值上升后认为有些高估时，也会及时做减仓、主动止盈，有助于平滑全年投资盈利。”

杜浩然强调，市场在一个由弱转强的过程中，投资者的信心有一个逐步修复的过程。所以在行情初期，犹豫以及波动都是很自然会发生的事情。短期无论是宏观经济还是中观行业盈利结构等变量都在增加，投资者需要“抓大放小”，大的时代特征趋势尚未改变。

“我们会继续按照三个标准去筛选标的。一是有一定的盈利基础，不是空中楼阁的画饼；二是具备盈利持续提升的能力。例如受益于供需错配或者价格提升；三是不盲目依赖资本开支。”杜浩然说。

【编者按】

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

近日，百亿私募复胜资产合伙人杜浩然在做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示，2026年A股市场运行的最大不同在于投资逻辑的转换——从2025年的“预期博弈”转向“盈利兑现”。

杜浩然认为，支撑A股市场继续上行的核心逻辑来自三个维度。首先，经济基本面亮点持续凸显，科技应用落地与新消费深化带来细分领域机会；其次，无风险利率下行推动资金向权益资产转移，居民“理财搬家”趋势明确；第三，经济结构转型下核心资产转向，资本市场的上市公司成为科技创新的重要载体，配置权益资产成为拥抱新核心资产的必然选择。

2026年市场有望继续向上

展望2026年，杜浩然认为市场将迎来投资逻辑的根本性转变，2025年的市场更多是“在预期层面被推得比较满”，投资者关注哪些行业具备更高的潜在盈利预期。到了2026年，杜浩然表示：“大家的着眼点或者关注因素，可能会逐渐过渡到前期的盈利能否在今年得以部分兑现，甚至全部兑现，从是否符合预期的角度来进行筛选。”

杜浩然强调，2026年投资者的关注点将不再是未来一到两年的盈利增速空间，而是回归到今年年内订单增速和盈利可实现性的确定性。“这可能是我觉得今年整个市场关注度转向的一个重要方面，也是今年比较大的不同之处。”

这种转变意味着投资策略需要相应调整。杜浩然指出，今年大家的关注点会更多地放在盈利的兑现能力上，“技术突破能否在今年落地，或者是否能够体现出更高的确定性，让投资者相信在不远的将来能够实现盈利回报，并且真实地回馈给投资者，这是一个关键问题。”

从更宏观的角度看，杜浩然认为2026年市场长期向上主要来源于三个维度。

首先，经济基本面依然有很多亮点在不断凸显，杜浩然指出，2025年无论是年初的新消费、年末的创新药，还是从下半年开始的AI硬科技行情，都暗含着对未来经济增速格局变化的体现。科技应用在不断逐步落地，新消费也在持续深化，投资方向上仍有很多细分领域值得期待，整个市场其实较为真实地反映了经济结构转型的方向。

第二，资金配置需求推动权益市场。杜浩然表示，目前无风险利率处于较低水平，对于投资者而言，如果希望综合年回报率达到大约4%-5%的水平，就一定需要配置一部分资本市场的权益类资产，才能获得相对高于定存的投资回报率，这也会促使资金逐步流入市场。

第三，核心资产发生结构性转向。杜浩然分析称，此前我国的主要核心资产是以房地产为基础的基建类资产，但随着经济结构转型，转向以科技制造和创新作为驱动因素的发展方向后，资本市场中的上市公司就成为科技创新的重要载体，配置权益资产成为拥抱新核心资产的必然选择。

看好三大投资方向

针对2026年的具体配置，杜浩然重点看好三大方向。

新消费仍是重要投资方向。杜浩然指出，在物质基础非常丰富的条件下，消费者开始进行需求升级，“大家并不是盲目地去花高价，而是更加在意品质的提升。这一趋势下，很多消费品可能会被重新定义，比如它是否能够更好地满足细分领域的需求，或者是否能够创造出更多好看的产品，来满足消费者的情绪价值。”

但杜浩然也提醒，消费品行业竞争非常激烈，AI及新技术的应用正在不断提升行业竞争效率，“每一家公司都需要迅速脱颖而出，打造爆款产品。这个事情看似容易，但真正能够长期维持，其实是很有难度的”。因此，2026年“比较关注的还是一些新的方向，可能已经不再是之前我们配置的那些新消费标的了。”杜浩然说。

AI领域需要区分制造业逻辑与应用端逻辑。杜浩然表示，在AI制造业环节，主要关注供需格局的动态变化以及新增产能的投放情况，“更多期待在国产化，或者在一些技术切换过程中出现新的供需缺口时，在股价和估值相对较为便宜的阶段进行配置。”

在AI应用端，杜浩然更关注落地能力，“AI应用我们认为在今年会成为一个比较大的话题，正在重塑非常多的行业，甚至创造出一些新的行业。这些行业多属于To C方向，整体盈利性比较容易跟踪和观察，重点需要理解的是竞争壁垒，以及业务和业绩的可追踪性。”

对于“AI泡沫论”，杜浩然认为不应过分争论，而是关注盈利本身，“在盈利尚未产生之前，我会保持谨慎。更在意的是从0到1走完之后、从1到10的阶段中，当我已经看到它具备一定的盈利基础，并且形成了一定的竞争格局。”

此外，杜浩然认为，资源类公司及传统中游环节同样值得关注。从宏观周期角度，部分有色金属类公司由于下游有AI或新能源的需求支撑，其产品价格有望得到较好的延续且并不算特别贵。而部分传统中游环节此前经历了较长时间的产能出清，整体出清幅度较大，相对而言供需关系处于偏紧状态。叠加国内“反内卷”相关政策，“在定价层面可能存在涨价预期，因此整体来看，龙头公司的业绩弹性会相对较好。”杜浩然说。

坚持盈利导向

2025年，复胜资产在百亿私募中取得了较为亮眼的回报。回顾2025年，杜浩然认为全年权益市场最核心的运行特征是政策层面的显著转向，复胜资产坚持从实际可实现盈利的角度出发寻找标的和配置资产，尽量淡化在预期层面进行博弈的投资行为，2025年的主要盈利来源于消费维度，年初配置港股新消费标的，年中转向A股细分消费龙头企业，核心逻辑是基于女性消费者崛起的趋势。

面对2026年可能加快的行业轮动，杜浩然表示将基于盈利本身动态调整，“首先确保买的东西不要太贵，只要我买的是一个不太贵的标的，那么在行业轮动的过程中，我所承担的下行风险就不会特别大。第二，行业轮动速度加快也可能带来更好的盈利确认机会，当估值上升后认为有些高估时，也会及时做减仓、主动止盈，有助于平滑全年投资盈利。”

杜浩然强调，市场在一个由弱转强的过程中，投资者的信心有一个逐步修复的过程。所以在行情初期，犹豫以及波动都是很自然会发生的事情。短期无论是宏观经济还是中观行业盈利结构等变量都在增加，投资者需要“抓大放小”，大的时代特征趋势尚未改变。

“我们会继续按照三个标准去筛选标的。一是有一定的盈利基础，不是空中楼阁的画饼；二是具备盈利持续提升的能力。例如受益于供需错配或者价格提升；三是不盲目依赖资本开支。”杜浩然说。

【编者按】

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

近日，百亿私募复胜资产合伙人杜浩然在做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示，2026年A股市场运行的最大不同在于投资逻辑的转换——从2025年的“预期博弈”转向“盈利兑现”。

杜浩然认为，支撑A股市场继续上行的核心逻辑来自三个维度。首先，经济基本面亮点持续凸显，科技应用落地与新消费深化带来细分领域机会；其次，无风险利率下行推动资金向权益资产转移，居民“理财搬家”趋势明确；第三，经济结构转型下核心资产转向，资本市场的上市公司成为科技创新的重要载体，配置权益资产成为拥抱新核心资产的必然选择。

2026年市场有望继续向上

展望2026年，杜浩然认为市场将迎来投资逻辑的根本性转变，2025年的市场更多是“在预期层面被推得比较满”，投资者关注哪些行业具备更高的潜在盈利预期。到了2026年，杜浩然表示：“大家的着眼点或者关注因素，可能会逐渐过渡到前期的盈利能否在今年得以部分兑现，甚至全部兑现，从是否符合预期的角度来进行筛选。”

杜浩然强调，2026年投资者的关注点将不再是未来一到两年的盈利增速空间，而是回归到今年年内订单增速和盈利可实现性的确定性。“这可能是我觉得今年整个市场关注度转向的一个重要方面，也是今年比较大的不同之处。”

这种转变意味着投资策略需要相应调整。杜浩然指出，今年大家的关注点会更多地放在盈利的兑现能力上，“技术突破能否在今年落地，或者是否能够体现出更高的确定性，让投资者相信在不远的将来能够实现盈利回报，并且真实地回馈给投资者，这是一个关键问题。”

从更宏观的角度看，杜浩然认为2026年市场长期向上主要来源于三个维度。

首先，经济基本面依然有很多亮点在不断凸显，杜浩然指出，2025年无论是年初的新消费、年末的创新药，还是从下半年开始的AI硬科技行情，都暗含着对未来经济增速格局变化的体现。科技应用在不断逐步落地，新消费也在持续深化，投资方向上仍有很多细分领域值得期待，整个市场其实较为真实地反映了经济结构转型的方向。

第二，资金配置需求推动权益市场。杜浩然表示，目前无风险利率处于较低水平，对于投资者而言，如果希望综合年回报率达到大约4%-5%的水平，就一定需要配置一部分资本市场的权益类资产，才能获得相对高于定存的投资回报率，这也会促使资金逐步流入市场。

第三，核心资产发生结构性转向。杜浩然分析称，此前我国的主要核心资产是以房地产为基础的基建类资产，但随着经济结构转型，转向以科技制造和创新作为驱动因素的发展方向后，资本市场中的上市公司就成为科技创新的重要载体，配置权益资产成为拥抱新核心资产的必然选择。

看好三大投资方向

针对2026年的具体配置，杜浩然重点看好三大方向。

新消费仍是重要投资方向。杜浩然指出，在物质基础非常丰富的条件下，消费者开始进行需求升级，“大家并不是盲目地去花高价，而是更加在意品质的提升。这一趋势下，很多消费品可能会被重新定义，比如它是否能够更好地满足细分领域的需求，或者是否能够创造出更多好看的产品，来满足消费者的情绪价值。”

但杜浩然也提醒，消费品行业竞争非常激烈，AI及新技术的应用正在不断提升行业竞争效率，“每一家公司都需要迅速脱颖而出，打造爆款产品。这个事情看似容易，但真正能够长期维持，其实是很有难度的”。因此，2026年“比较关注的还是一些新的方向，可能已经不再是之前我们配置的那些新消费标的了。”杜浩然说。

AI领域需要区分制造业逻辑与应用端逻辑。杜浩然表示，在AI制造业环节，主要关注供需格局的动态变化以及新增产能的投放情况，“更多期待在国产化，或者在一些技术切换过程中出现新的供需缺口时，在股价和估值相对较为便宜的阶段进行配置。”

在AI应用端，杜浩然更关注落地能力，“AI应用我们认为在今年会成为一个比较大的话题，正在重塑非常多的行业，甚至创造出一些新的行业。这些行业多属于To C方向，整体盈利性比较容易跟踪和观察，重点需要理解的是竞争壁垒，以及业务和业绩的可追踪性。”

对于“AI泡沫论”，杜浩然认为不应过分争论，而是关注盈利本身，“在盈利尚未产生之前，我会保持谨慎。更在意的是从0到1走完之后、从1到10的阶段中，当我已经看到它具备一定的盈利基础，并且形成了一定的竞争格局。”

此外，杜浩然认为，资源类公司及传统中游环节同样值得关注。从宏观周期角度，部分有色金属类公司由于下游有AI或新能源的需求支撑，其产品价格有望得到较好的延续且并不算特别贵。而部分传统中游环节此前经历了较长时间的产能出清，整体出清幅度较大，相对而言供需关系处于偏紧状态。叠加国内“反内卷”相关政策，“在定价层面可能存在涨价预期，因此整体来看，龙头公司的业绩弹性会相对较好。”杜浩然说。

坚持盈利导向

2025年，复胜资产在百亿私募中取得了较为亮眼的回报。回顾2025年，杜浩然认为全年权益市场最核心的运行特征是政策层面的显著转向，复胜资产坚持从实际可实现盈利的角度出发寻找标的和配置资产，尽量淡化在预期层面进行博弈的投资行为，2025年的主要盈利来源于消费维度，年初配置港股新消费标的，年中转向A股细分消费龙头企业，核心逻辑是基于女性消费者崛起的趋势。

面对2026年可能加快的行业轮动，杜浩然表示将基于盈利本身动态调整，“首先确保买的东西不要太贵，只要我买的是一个不太贵的标的，那么在行业轮动的过程中，我所承担的下行风险就不会特别大。第二，行业轮动速度加快也可能带来更好的盈利确认机会，当估值上升后认为有些高估时，也会及时做减仓、主动止盈，有助于平滑全年投资盈利。”

杜浩然强调，市场在一个由弱转强的过程中，投资者的信心有一个逐步修复的过程。所以在行情初期，犹豫以及波动都是很自然会发生的事情。短期无论是宏观经济还是中观行业盈利结构等变量都在增加，投资者需要“抓大放小”，大的时代特征趋势尚未改变。

“我们会继续按照三个标准去筛选标的。一是有一定的盈利基础，不是空中楼阁的画饼；二是具备盈利持续提升的能力。例如受益于供需错配或者价格提升；三是不盲目依赖资本开支。”杜浩然说。