本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道

手握全球首个植物来源降血糖天然药物桑博恩®，五和博澳的上市之路自带光环。作为中国首个、唯一获批该类药物的企业，其报告期营收连续站稳2亿元关口，毛利率更是稳定在70%以上，堪称医药赛道的“高毛利潜力股”。但光鲜数据背后，却是千万级的持续亏损：2024年净亏1.1亿元，2025年前三季度仍亏4571.7万元。一边是暴利属性的核心产品，一边是难以扭转的亏损局面，这家深耕天然药物创新的企业，在冲刺港股IPO的关键节点，正遭遇一场“高毛利不盈利”的尴尬困境。

针对相关问题，《华夏时报》记者向五和博澳致函询问，截至发稿未获回复。

高毛利下的“失血”困境：钱去哪儿了？

成立于2010年的五和博澳，自诞生之日起就锚定天然药物创新赛道，聚焦代谢性疾病、恶性肿瘤等重大治疗领域，凭借十余年深耕，构建起“1款商业化产品+8款在研药物”的管线布局。其中，核心产品桑博恩®无疑是公司的“王牌”——这款2020年获批上市、同年纳入国家医保的2型糖尿病药物，是全球首个植物来源有效组分降血糖天然药物，也是中国首个及唯一获批用于血糖控制的原创天然药物，独特的产品定位赋予其极强的定价优势，这也是其毛利率能长期维持在70%以上的核心原因。

如果只看毛利率，五和博澳的表现堪称优异。2025年前三季度，公司综合毛利率高达74.1%，这意味着每卖出100元的产品，就能获得超过74元的毛利。同期，公司总收入达到2.07亿元，绝对毛利额超过1.5亿元。这样的毛利水平即便在高盈利的医药行业，也处于中等偏上水平。

但令人费解的是，高额毛利并未转化为盈利，反而被持续的亏损覆盖。2025年前三季度公司净亏损仍高达4571.7万元。巨额毛利被悄然吞噬，核心症结在于其庞大的费用结构。

而高额销售费用，成为吞噬毛利的“最大黑洞”。为了推动桑博恩®的市场渗透，五和博澳在营销上投入巨大，销售及分销开支常年维持高位。招股书显示，2024年销售费用率高达71.2%，2025年前三季度虽略有回落，但仍达60.6%。这意味着，公司每卖出100元的产品，就有超过60元投入到销售推广中。

具体来看，2025年前三季度，五和博澳销售及分销开支高达1.26亿元，其中营销开支达8885.4万元，同比激增74.85%。若加上2024年的投入，两年间合计砸下1.72亿元营销费用。反观研发投入，同期研发成本只有约4148.6万元，占营收比重仅有两成，而销售开支竟是研发成本的3倍，这种“重营销、轻研发”的模式，直接导致高额毛利被庞杂的销售费用消耗殆尽。

（截图来自招股书）

独木难支：明星产品的光环与暗礁

五和博澳的商业化故事完全建立在核心产品“桑博恩®”之上。这款2020年获批上市的2型糖尿病天然药物，头顶“中国首个”和“全球首个”的光环，且已纳入国家医保目录，为公司带来了全部销售收入。2024年和2025年前三季度，公司收入分别达到2.08亿元和2.07亿元，展现了一定的商业化能力。

然而，这种高度集中的产品结构本身就是最大的风险，公司盈利完全绑定单一产品的市场表现。尽管桑博恩®具备差异化优势，但在竞争激烈的糖尿病药物市场，其增长面临不小压力。以司美格鲁肽为代表的GLP-1类药物凭借强大的降糖和减重效果，已成为市场主流，且随着专利到期和国产仿制药的涌入，价格压力持续加大。不仅如此，在核心疗效指标上，桑博恩®与GLP-1类药物正面竞争的压力与日俱增。而想要巩固市场份额，五和博澳不得不加大营销投入。

这种压力已传导至产业链的上下游。销售端，公司对前五大客户的依赖度畸高，2024年和2025年前三季度占比分别高达86.2%和81.0%，其中第一大客户常年贡献超过42%的收入。客户高度集中，不仅削弱了公司的议价能力，更带来了巨大的应收账款风险。截至2025年9月末，公司贸易应收款项攀升至5480万元，到2026年1月末更是增至6858.1万元。与此同时，经营现金流持续为负，2025年前三季度净流出2253.1万元，虽然较去年同期有所改善，但“失血”状态并未根本扭转。一边是核心产品在激烈竞争中艰难守成，一边是渠道单一带来的回款压力，五和博澳的商业化故事远未到高枕无忧之时。

采购端同样潜藏风险。2024年至2025年前三季度，公司从前五大供应商采购占比从18.1%升至25.2%，而核心原料“桑枝”作为农林初级产品，其采购过程往往伴随现金交易、农户身份核实难、发票不规范等农业领域特有的财务痛点，还可能面临IPO审计的严格核查。

（截图来自招股书）

未来想象与现实的近渴

面对单一产品的困境，五和博澳的长期故事在于其身后的8款在研管线，其中核心的WH007（多囊卵巢综合征）、WH006（肥胖症）和WH002（乳腺癌新辅助治疗）被寄予厚望。特别是WH006，作为中国唯一进入临床II期的肥胖症治疗天然药物，踩中了当下的减重赛道风口，为公司提供了想象空间。

然而，想象空间无法解近渴。这三款核心在研产品均处于早期阶段，WH002刚完成II期临床，WH006尚在II期，而WH007才刚启动II期临床。从临床到最终获批上市，再到商业化放量，不仅需要数年时间，更需要巨额资金的持续投入。研发成果转化为收入和利润，尚需跨越漫长的周期和巨大的不确定性。

（截图来自招股书）

而现实的财务压力已迫在眉睫。截至2026年1月末，公司手中现金及现金等价物加上定期存款不足亿元，而短期债务规模高达1.28亿元，存在超过3000万元的资金缺口。同时，为应对桑博恩®未来可能的增长，公司战略性地储备原料药SZ-A，导致存货规模攀升至1.25亿元，进一步占用了流动资金。而此前通过七轮融资获得的近11亿元资金，已有约90%投入研发、建厂和日常运营。此刻冲刺港股IPO，对五和博澳而言，并非锦上添花，而是缓解资金饥渴、维系研发推进的“救命稻草”。

五和博澳正站在一个关键的十字路口。一边是已经实现商业化、拥有技术壁垒和可观毛利的明星产品，但其增长路径正遭遇市场竞争、渠道集中和内部费用失控的多重挤压；另一边是布局热门赛道、充满想象空间但远水难解近渴的在研管线，其推进高度依赖外部融资。高毛利下的持续亏损，正是公司当下结构性困境的集中体现，其既无法摆脱对单一产品的依赖，又难以在短期内改变重销售轻研发的资源配置惯性。

本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道

手握全球首个植物来源降血糖天然药物桑博恩®，五和博澳的上市之路自带光环。作为中国首个、唯一获批该类药物的企业，其报告期营收连续站稳2亿元关口，毛利率更是稳定在70%以上，堪称医药赛道的“高毛利潜力股”。但光鲜数据背后，却是千万级的持续亏损：2024年净亏1.1亿元，2025年前三季度仍亏4571.7万元。一边是暴利属性的核心产品，一边是难以扭转的亏损局面，这家深耕天然药物创新的企业，在冲刺港股IPO的关键节点，正遭遇一场“高毛利不盈利”的尴尬困境。

针对相关问题，《华夏时报》记者向五和博澳致函询问，截至发稿未获回复。

高毛利下的“失血”困境：钱去哪儿了？

成立于2010年的五和博澳，自诞生之日起就锚定天然药物创新赛道，聚焦代谢性疾病、恶性肿瘤等重大治疗领域，凭借十余年深耕，构建起“1款商业化产品+8款在研药物”的管线布局。其中，核心产品桑博恩®无疑是公司的“王牌”——这款2020年获批上市、同年纳入国家医保的2型糖尿病药物，是全球首个植物来源有效组分降血糖天然药物，也是中国首个及唯一获批用于血糖控制的原创天然药物，独特的产品定位赋予其极强的定价优势，这也是其毛利率能长期维持在70%以上的核心原因。

如果只看毛利率，五和博澳的表现堪称优异。2025年前三季度，公司综合毛利率高达74.1%，这意味着每卖出100元的产品，就能获得超过74元的毛利。同期，公司总收入达到2.07亿元，绝对毛利额超过1.5亿元。这样的毛利水平即便在高盈利的医药行业，也处于中等偏上水平。

但令人费解的是，高额毛利并未转化为盈利，反而被持续的亏损覆盖。2025年前三季度公司净亏损仍高达4571.7万元。巨额毛利被悄然吞噬，核心症结在于其庞大的费用结构。

而高额销售费用，成为吞噬毛利的“最大黑洞”。为了推动桑博恩®的市场渗透，五和博澳在营销上投入巨大，销售及分销开支常年维持高位。招股书显示，2024年销售费用率高达71.2%，2025年前三季度虽略有回落，但仍达60.6%。这意味着，公司每卖出100元的产品，就有超过60元投入到销售推广中。

具体来看，2025年前三季度，五和博澳销售及分销开支高达1.26亿元，其中营销开支达8885.4万元，同比激增74.85%。若加上2024年的投入，两年间合计砸下1.72亿元营销费用。反观研发投入，同期研发成本只有约4148.6万元，占营收比重仅有两成，而销售开支竟是研发成本的3倍，这种“重营销、轻研发”的模式，直接导致高额毛利被庞杂的销售费用消耗殆尽。

（截图来自招股书）

独木难支：明星产品的光环与暗礁

五和博澳的商业化故事完全建立在核心产品“桑博恩®”之上。这款2020年获批上市的2型糖尿病天然药物，头顶“中国首个”和“全球首个”的光环，且已纳入国家医保目录，为公司带来了全部销售收入。2024年和2025年前三季度，公司收入分别达到2.08亿元和2.07亿元，展现了一定的商业化能力。

然而，这种高度集中的产品结构本身就是最大的风险，公司盈利完全绑定单一产品的市场表现。尽管桑博恩®具备差异化优势，但在竞争激烈的糖尿病药物市场，其增长面临不小压力。以司美格鲁肽为代表的GLP-1类药物凭借强大的降糖和减重效果，已成为市场主流，且随着专利到期和国产仿制药的涌入，价格压力持续加大。不仅如此，在核心疗效指标上，桑博恩®与GLP-1类药物正面竞争的压力与日俱增。而想要巩固市场份额，五和博澳不得不加大营销投入。

这种压力已传导至产业链的上下游。销售端，公司对前五大客户的依赖度畸高，2024年和2025年前三季度占比分别高达86.2%和81.0%，其中第一大客户常年贡献超过42%的收入。客户高度集中，不仅削弱了公司的议价能力，更带来了巨大的应收账款风险。截至2025年9月末，公司贸易应收款项攀升至5480万元，到2026年1月末更是增至6858.1万元。与此同时，经营现金流持续为负，2025年前三季度净流出2253.1万元，虽然较去年同期有所改善，但“失血”状态并未根本扭转。一边是核心产品在激烈竞争中艰难守成，一边是渠道单一带来的回款压力，五和博澳的商业化故事远未到高枕无忧之时。

采购端同样潜藏风险。2024年至2025年前三季度，公司从前五大供应商采购占比从18.1%升至25.2%，而核心原料“桑枝”作为农林初级产品，其采购过程往往伴随现金交易、农户身份核实难、发票不规范等农业领域特有的财务痛点，还可能面临IPO审计的严格核查。

（截图来自招股书）

未来想象与现实的近渴

面对单一产品的困境，五和博澳的长期故事在于其身后的8款在研管线，其中核心的WH007（多囊卵巢综合征）、WH006（肥胖症）和WH002（乳腺癌新辅助治疗）被寄予厚望。特别是WH006，作为中国唯一进入临床II期的肥胖症治疗天然药物，踩中了当下的减重赛道风口，为公司提供了想象空间。

然而，想象空间无法解近渴。这三款核心在研产品均处于早期阶段，WH002刚完成II期临床，WH006尚在II期，而WH007才刚启动II期临床。从临床到最终获批上市，再到商业化放量，不仅需要数年时间，更需要巨额资金的持续投入。研发成果转化为收入和利润，尚需跨越漫长的周期和巨大的不确定性。

（截图来自招股书）

而现实的财务压力已迫在眉睫。截至2026年1月末，公司手中现金及现金等价物加上定期存款不足亿元，而短期债务规模高达1.28亿元，存在超过3000万元的资金缺口。同时，为应对桑博恩®未来可能的增长，公司战略性地储备原料药SZ-A，导致存货规模攀升至1.25亿元，进一步占用了流动资金。而此前通过七轮融资获得的近11亿元资金，已有约90%投入研发、建厂和日常运营。此刻冲刺港股IPO，对五和博澳而言，并非锦上添花，而是缓解资金饥渴、维系研发推进的“救命稻草”。

五和博澳正站在一个关键的十字路口。一边是已经实现商业化、拥有技术壁垒和可观毛利的明星产品，但其增长路径正遭遇市场竞争、渠道集中和内部费用失控的多重挤压；另一边是布局热门赛道、充满想象空间但远水难解近渴的在研管线，其推进高度依赖外部融资。高毛利下的持续亏损，正是公司当下结构性困境的集中体现，其既无法摆脱对单一产品的依赖，又难以在短期内改变重销售轻研发的资源配置惯性。

本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道

手握全球首个植物来源降血糖天然药物桑博恩®，五和博澳的上市之路自带光环。作为中国首个、唯一获批该类药物的企业，其报告期营收连续站稳2亿元关口，毛利率更是稳定在70%以上，堪称医药赛道的“高毛利潜力股”。但光鲜数据背后，却是千万级的持续亏损：2024年净亏1.1亿元，2025年前三季度仍亏4571.7万元。一边是暴利属性的核心产品，一边是难以扭转的亏损局面，这家深耕天然药物创新的企业，在冲刺港股IPO的关键节点，正遭遇一场“高毛利不盈利”的尴尬困境。

针对相关问题，《华夏时报》记者向五和博澳致函询问，截至发稿未获回复。

高毛利下的“失血”困境：钱去哪儿了？

成立于2010年的五和博澳，自诞生之日起就锚定天然药物创新赛道，聚焦代谢性疾病、恶性肿瘤等重大治疗领域，凭借十余年深耕，构建起“1款商业化产品+8款在研药物”的管线布局。其中，核心产品桑博恩®无疑是公司的“王牌”——这款2020年获批上市、同年纳入国家医保的2型糖尿病药物，是全球首个植物来源有效组分降血糖天然药物，也是中国首个及唯一获批用于血糖控制的原创天然药物，独特的产品定位赋予其极强的定价优势，这也是其毛利率能长期维持在70%以上的核心原因。

如果只看毛利率，五和博澳的表现堪称优异。2025年前三季度，公司综合毛利率高达74.1%，这意味着每卖出100元的产品，就能获得超过74元的毛利。同期，公司总收入达到2.07亿元，绝对毛利额超过1.5亿元。这样的毛利水平即便在高盈利的医药行业，也处于中等偏上水平。

但令人费解的是，高额毛利并未转化为盈利，反而被持续的亏损覆盖。2025年前三季度公司净亏损仍高达4571.7万元。巨额毛利被悄然吞噬，核心症结在于其庞大的费用结构。

而高额销售费用，成为吞噬毛利的“最大黑洞”。为了推动桑博恩®的市场渗透，五和博澳在营销上投入巨大，销售及分销开支常年维持高位。招股书显示，2024年销售费用率高达71.2%，2025年前三季度虽略有回落，但仍达60.6%。这意味着，公司每卖出100元的产品，就有超过60元投入到销售推广中。

具体来看，2025年前三季度，五和博澳销售及分销开支高达1.26亿元，其中营销开支达8885.4万元，同比激增74.85%。若加上2024年的投入，两年间合计砸下1.72亿元营销费用。反观研发投入，同期研发成本只有约4148.6万元，占营收比重仅有两成，而销售开支竟是研发成本的3倍，这种“重营销、轻研发”的模式，直接导致高额毛利被庞杂的销售费用消耗殆尽。

（截图来自招股书）

独木难支：明星产品的光环与暗礁

五和博澳的商业化故事完全建立在核心产品“桑博恩®”之上。这款2020年获批上市的2型糖尿病天然药物，头顶“中国首个”和“全球首个”的光环，且已纳入国家医保目录，为公司带来了全部销售收入。2024年和2025年前三季度，公司收入分别达到2.08亿元和2.07亿元，展现了一定的商业化能力。

然而，这种高度集中的产品结构本身就是最大的风险，公司盈利完全绑定单一产品的市场表现。尽管桑博恩®具备差异化优势，但在竞争激烈的糖尿病药物市场，其增长面临不小压力。以司美格鲁肽为代表的GLP-1类药物凭借强大的降糖和减重效果，已成为市场主流，且随着专利到期和国产仿制药的涌入，价格压力持续加大。不仅如此，在核心疗效指标上，桑博恩®与GLP-1类药物正面竞争的压力与日俱增。而想要巩固市场份额，五和博澳不得不加大营销投入。

这种压力已传导至产业链的上下游。销售端，公司对前五大客户的依赖度畸高，2024年和2025年前三季度占比分别高达86.2%和81.0%，其中第一大客户常年贡献超过42%的收入。客户高度集中，不仅削弱了公司的议价能力，更带来了巨大的应收账款风险。截至2025年9月末，公司贸易应收款项攀升至5480万元，到2026年1月末更是增至6858.1万元。与此同时，经营现金流持续为负，2025年前三季度净流出2253.1万元，虽然较去年同期有所改善，但“失血”状态并未根本扭转。一边是核心产品在激烈竞争中艰难守成，一边是渠道单一带来的回款压力，五和博澳的商业化故事远未到高枕无忧之时。

采购端同样潜藏风险。2024年至2025年前三季度，公司从前五大供应商采购占比从18.1%升至25.2%，而核心原料“桑枝”作为农林初级产品，其采购过程往往伴随现金交易、农户身份核实难、发票不规范等农业领域特有的财务痛点，还可能面临IPO审计的严格核查。

（截图来自招股书）

未来想象与现实的近渴

面对单一产品的困境，五和博澳的长期故事在于其身后的8款在研管线，其中核心的WH007（多囊卵巢综合征）、WH006（肥胖症）和WH002（乳腺癌新辅助治疗）被寄予厚望。特别是WH006，作为中国唯一进入临床II期的肥胖症治疗天然药物，踩中了当下的减重赛道风口，为公司提供了想象空间。

然而，想象空间无法解近渴。这三款核心在研产品均处于早期阶段，WH002刚完成II期临床，WH006尚在II期，而WH007才刚启动II期临床。从临床到最终获批上市，再到商业化放量，不仅需要数年时间，更需要巨额资金的持续投入。研发成果转化为收入和利润，尚需跨越漫长的周期和巨大的不确定性。

（截图来自招股书）

而现实的财务压力已迫在眉睫。截至2026年1月末，公司手中现金及现金等价物加上定期存款不足亿元，而短期债务规模高达1.28亿元，存在超过3000万元的资金缺口。同时，为应对桑博恩®未来可能的增长，公司战略性地储备原料药SZ-A，导致存货规模攀升至1.25亿元，进一步占用了流动资金。而此前通过七轮融资获得的近11亿元资金，已有约90%投入研发、建厂和日常运营。此刻冲刺港股IPO，对五和博澳而言，并非锦上添花，而是缓解资金饥渴、维系研发推进的“救命稻草”。

五和博澳正站在一个关键的十字路口。一边是已经实现商业化、拥有技术壁垒和可观毛利的明星产品，但其增长路径正遭遇市场竞争、渠道集中和内部费用失控的多重挤压；另一边是布局热门赛道、充满想象空间但远水难解近渴的在研管线，其推进高度依赖外部融资。高毛利下的持续亏损，正是公司当下结构性困境的集中体现，其既无法摆脱对单一产品的依赖，又难以在短期内改变重销售轻研发的资源配置惯性。

本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道

手握全球首个植物来源降血糖天然药物桑博恩®，五和博澳的上市之路自带光环。作为中国首个、唯一获批该类药物的企业，其报告期营收连续站稳2亿元关口，毛利率更是稳定在70%以上，堪称医药赛道的“高毛利潜力股”。但光鲜数据背后，却是千万级的持续亏损：2024年净亏1.1亿元，2025年前三季度仍亏4571.7万元。一边是暴利属性的核心产品，一边是难以扭转的亏损局面，这家深耕天然药物创新的企业，在冲刺港股IPO的关键节点，正遭遇一场“高毛利不盈利”的尴尬困境。

针对相关问题，《华夏时报》记者向五和博澳致函询问，截至发稿未获回复。

高毛利下的“失血”困境：钱去哪儿了？

成立于2010年的五和博澳，自诞生之日起就锚定天然药物创新赛道，聚焦代谢性疾病、恶性肿瘤等重大治疗领域，凭借十余年深耕，构建起“1款商业化产品+8款在研药物”的管线布局。其中，核心产品桑博恩®无疑是公司的“王牌”——这款2020年获批上市、同年纳入国家医保的2型糖尿病药物，是全球首个植物来源有效组分降血糖天然药物，也是中国首个及唯一获批用于血糖控制的原创天然药物，独特的产品定位赋予其极强的定价优势，这也是其毛利率能长期维持在70%以上的核心原因。

如果只看毛利率，五和博澳的表现堪称优异。2025年前三季度，公司综合毛利率高达74.1%，这意味着每卖出100元的产品，就能获得超过74元的毛利。同期，公司总收入达到2.07亿元，绝对毛利额超过1.5亿元。这样的毛利水平即便在高盈利的医药行业，也处于中等偏上水平。

但令人费解的是，高额毛利并未转化为盈利，反而被持续的亏损覆盖。2025年前三季度公司净亏损仍高达4571.7万元。巨额毛利被悄然吞噬，核心症结在于其庞大的费用结构。

而高额销售费用，成为吞噬毛利的“最大黑洞”。为了推动桑博恩®的市场渗透，五和博澳在营销上投入巨大，销售及分销开支常年维持高位。招股书显示，2024年销售费用率高达71.2%，2025年前三季度虽略有回落，但仍达60.6%。这意味着，公司每卖出100元的产品，就有超过60元投入到销售推广中。

具体来看，2025年前三季度，五和博澳销售及分销开支高达1.26亿元，其中营销开支达8885.4万元，同比激增74.85%。若加上2024年的投入，两年间合计砸下1.72亿元营销费用。反观研发投入，同期研发成本只有约4148.6万元，占营收比重仅有两成，而销售开支竟是研发成本的3倍，这种“重营销、轻研发”的模式，直接导致高额毛利被庞杂的销售费用消耗殆尽。

（截图来自招股书）

独木难支：明星产品的光环与暗礁

五和博澳的商业化故事完全建立在核心产品“桑博恩®”之上。这款2020年获批上市的2型糖尿病天然药物，头顶“中国首个”和“全球首个”的光环，且已纳入国家医保目录，为公司带来了全部销售收入。2024年和2025年前三季度，公司收入分别达到2.08亿元和2.07亿元，展现了一定的商业化能力。

然而，这种高度集中的产品结构本身就是最大的风险，公司盈利完全绑定单一产品的市场表现。尽管桑博恩®具备差异化优势，但在竞争激烈的糖尿病药物市场，其增长面临不小压力。以司美格鲁肽为代表的GLP-1类药物凭借强大的降糖和减重效果，已成为市场主流，且随着专利到期和国产仿制药的涌入，价格压力持续加大。不仅如此，在核心疗效指标上，桑博恩®与GLP-1类药物正面竞争的压力与日俱增。而想要巩固市场份额，五和博澳不得不加大营销投入。

这种压力已传导至产业链的上下游。销售端，公司对前五大客户的依赖度畸高，2024年和2025年前三季度占比分别高达86.2%和81.0%，其中第一大客户常年贡献超过42%的收入。客户高度集中，不仅削弱了公司的议价能力，更带来了巨大的应收账款风险。截至2025年9月末，公司贸易应收款项攀升至5480万元，到2026年1月末更是增至6858.1万元。与此同时，经营现金流持续为负，2025年前三季度净流出2253.1万元，虽然较去年同期有所改善，但“失血”状态并未根本扭转。一边是核心产品在激烈竞争中艰难守成，一边是渠道单一带来的回款压力，五和博澳的商业化故事远未到高枕无忧之时。

采购端同样潜藏风险。2024年至2025年前三季度，公司从前五大供应商采购占比从18.1%升至25.2%，而核心原料“桑枝”作为农林初级产品，其采购过程往往伴随现金交易、农户身份核实难、发票不规范等农业领域特有的财务痛点，还可能面临IPO审计的严格核查。

（截图来自招股书）

未来想象与现实的近渴

面对单一产品的困境，五和博澳的长期故事在于其身后的8款在研管线，其中核心的WH007（多囊卵巢综合征）、WH006（肥胖症）和WH002（乳腺癌新辅助治疗）被寄予厚望。特别是WH006，作为中国唯一进入临床II期的肥胖症治疗天然药物，踩中了当下的减重赛道风口，为公司提供了想象空间。

然而，想象空间无法解近渴。这三款核心在研产品均处于早期阶段，WH002刚完成II期临床，WH006尚在II期，而WH007才刚启动II期临床。从临床到最终获批上市，再到商业化放量，不仅需要数年时间，更需要巨额资金的持续投入。研发成果转化为收入和利润，尚需跨越漫长的周期和巨大的不确定性。

（截图来自招股书）

而现实的财务压力已迫在眉睫。截至2026年1月末，公司手中现金及现金等价物加上定期存款不足亿元，而短期债务规模高达1.28亿元，存在超过3000万元的资金缺口。同时，为应对桑博恩®未来可能的增长，公司战略性地储备原料药SZ-A，导致存货规模攀升至1.25亿元，进一步占用了流动资金。而此前通过七轮融资获得的近11亿元资金，已有约90%投入研发、建厂和日常运营。此刻冲刺港股IPO，对五和博澳而言，并非锦上添花，而是缓解资金饥渴、维系研发推进的“救命稻草”。

五和博澳正站在一个关键的十字路口。一边是已经实现商业化、拥有技术壁垒和可观毛利的明星产品，但其增长路径正遭遇市场竞争、渠道集中和内部费用失控的多重挤压；另一边是布局热门赛道、充满想象空间但远水难解近渴的在研管线，其推进高度依赖外部融资。高毛利下的持续亏损，正是公司当下结构性困境的集中体现，其既无法摆脱对单一产品的依赖，又难以在短期内改变重销售轻研发的资源配置惯性。

本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道

手握全球首个植物来源降血糖天然药物桑博恩®，五和博澳的上市之路自带光环。作为中国首个、唯一获批该类药物的企业，其报告期营收连续站稳2亿元关口，毛利率更是稳定在70%以上，堪称医药赛道的“高毛利潜力股”。但光鲜数据背后，却是千万级的持续亏损：2024年净亏1.1亿元，2025年前三季度仍亏4571.7万元。一边是暴利属性的核心产品，一边是难以扭转的亏损局面，这家深耕天然药物创新的企业，在冲刺港股IPO的关键节点，正遭遇一场“高毛利不盈利”的尴尬困境。

针对相关问题，《华夏时报》记者向五和博澳致函询问，截至发稿未获回复。

高毛利下的“失血”困境：钱去哪儿了？

成立于2010年的五和博澳，自诞生之日起就锚定天然药物创新赛道，聚焦代谢性疾病、恶性肿瘤等重大治疗领域，凭借十余年深耕，构建起“1款商业化产品+8款在研药物”的管线布局。其中，核心产品桑博恩®无疑是公司的“王牌”——这款2020年获批上市、同年纳入国家医保的2型糖尿病药物，是全球首个植物来源有效组分降血糖天然药物，也是中国首个及唯一获批用于血糖控制的原创天然药物，独特的产品定位赋予其极强的定价优势，这也是其毛利率能长期维持在70%以上的核心原因。

如果只看毛利率，五和博澳的表现堪称优异。2025年前三季度，公司综合毛利率高达74.1%，这意味着每卖出100元的产品，就能获得超过74元的毛利。同期，公司总收入达到2.07亿元，绝对毛利额超过1.5亿元。这样的毛利水平即便在高盈利的医药行业，也处于中等偏上水平。

但令人费解的是，高额毛利并未转化为盈利，反而被持续的亏损覆盖。2025年前三季度公司净亏损仍高达4571.7万元。巨额毛利被悄然吞噬，核心症结在于其庞大的费用结构。

而高额销售费用，成为吞噬毛利的“最大黑洞”。为了推动桑博恩®的市场渗透，五和博澳在营销上投入巨大，销售及分销开支常年维持高位。招股书显示，2024年销售费用率高达71.2%，2025年前三季度虽略有回落，但仍达60.6%。这意味着，公司每卖出100元的产品，就有超过60元投入到销售推广中。

具体来看，2025年前三季度，五和博澳销售及分销开支高达1.26亿元，其中营销开支达8885.4万元，同比激增74.85%。若加上2024年的投入，两年间合计砸下1.72亿元营销费用。反观研发投入，同期研发成本只有约4148.6万元，占营收比重仅有两成，而销售开支竟是研发成本的3倍，这种“重营销、轻研发”的模式，直接导致高额毛利被庞杂的销售费用消耗殆尽。

（截图来自招股书）

独木难支：明星产品的光环与暗礁

五和博澳的商业化故事完全建立在核心产品“桑博恩®”之上。这款2020年获批上市的2型糖尿病天然药物，头顶“中国首个”和“全球首个”的光环，且已纳入国家医保目录，为公司带来了全部销售收入。2024年和2025年前三季度，公司收入分别达到2.08亿元和2.07亿元，展现了一定的商业化能力。

然而，这种高度集中的产品结构本身就是最大的风险，公司盈利完全绑定单一产品的市场表现。尽管桑博恩®具备差异化优势，但在竞争激烈的糖尿病药物市场，其增长面临不小压力。以司美格鲁肽为代表的GLP-1类药物凭借强大的降糖和减重效果，已成为市场主流，且随着专利到期和国产仿制药的涌入，价格压力持续加大。不仅如此，在核心疗效指标上，桑博恩®与GLP-1类药物正面竞争的压力与日俱增。而想要巩固市场份额，五和博澳不得不加大营销投入。

这种压力已传导至产业链的上下游。销售端，公司对前五大客户的依赖度畸高，2024年和2025年前三季度占比分别高达86.2%和81.0%，其中第一大客户常年贡献超过42%的收入。客户高度集中，不仅削弱了公司的议价能力，更带来了巨大的应收账款风险。截至2025年9月末，公司贸易应收款项攀升至5480万元，到2026年1月末更是增至6858.1万元。与此同时，经营现金流持续为负，2025年前三季度净流出2253.1万元，虽然较去年同期有所改善，但“失血”状态并未根本扭转。一边是核心产品在激烈竞争中艰难守成，一边是渠道单一带来的回款压力，五和博澳的商业化故事远未到高枕无忧之时。

采购端同样潜藏风险。2024年至2025年前三季度，公司从前五大供应商采购占比从18.1%升至25.2%，而核心原料“桑枝”作为农林初级产品，其采购过程往往伴随现金交易、农户身份核实难、发票不规范等农业领域特有的财务痛点，还可能面临IPO审计的严格核查。

（截图来自招股书）

未来想象与现实的近渴

面对单一产品的困境，五和博澳的长期故事在于其身后的8款在研管线，其中核心的WH007（多囊卵巢综合征）、WH006（肥胖症）和WH002（乳腺癌新辅助治疗）被寄予厚望。特别是WH006，作为中国唯一进入临床II期的肥胖症治疗天然药物，踩中了当下的减重赛道风口，为公司提供了想象空间。

然而，想象空间无法解近渴。这三款核心在研产品均处于早期阶段，WH002刚完成II期临床，WH006尚在II期，而WH007才刚启动II期临床。从临床到最终获批上市，再到商业化放量，不仅需要数年时间，更需要巨额资金的持续投入。研发成果转化为收入和利润，尚需跨越漫长的周期和巨大的不确定性。

（截图来自招股书）

而现实的财务压力已迫在眉睫。截至2026年1月末，公司手中现金及现金等价物加上定期存款不足亿元，而短期债务规模高达1.28亿元，存在超过3000万元的资金缺口。同时，为应对桑博恩®未来可能的增长，公司战略性地储备原料药SZ-A，导致存货规模攀升至1.25亿元，进一步占用了流动资金。而此前通过七轮融资获得的近11亿元资金，已有约90%投入研发、建厂和日常运营。此刻冲刺港股IPO，对五和博澳而言，并非锦上添花，而是缓解资金饥渴、维系研发推进的“救命稻草”。

五和博澳正站在一个关键的十字路口。一边是已经实现商业化、拥有技术壁垒和可观毛利的明星产品，但其增长路径正遭遇市场竞争、渠道集中和内部费用失控的多重挤压；另一边是布局热门赛道、充满想象空间但远水难解近渴的在研管线，其推进高度依赖外部融资。高毛利下的持续亏损，正是公司当下结构性困境的集中体现，其既无法摆脱对单一产品的依赖，又难以在短期内改变重销售轻研发的资源配置惯性。