港股AI大模型板块上演跳水大赛！MINIMAX-WP暴跌14.27%，报676港元/股；智谱同步大跌11.41%，股价跌至493港元/股。短短数日，这对曾被资本捧上神坛的大模型双雄，从双双站稳3000亿港元市值高位大跌，合计蒸发两千亿港元，双雄秒变“双熊”。

大模型个股大跌

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这场暴跌的导火索，直指智谱GLM-5发布后的算力挤兑危机。这款性能比肩Claude Opus 4.5的旗舰模型，上线后瞬间引爆开发者热情，流量直接冲破平台承载上限，算力扩容完全跟不上需求爆发。2月21日，智谱被迫发布致歉信，直白承认三大致命失误：规则透明度不足、灰度开放节奏太慢、老用户升级机制粗糙，堪称“技术赢麻了，运营拉胯了”。

业内人士表示，模型越强token越稀缺，算力不足让智谱商业化团队根本没接住这波流量红利（注：token可翻译为“词元”，是大模型处理和生成文本时使用的最小单位，它可以是单词、子词、字符或标点符号等。这里一般指模型一次性能够处理的最大token数量的能力）。

回看两家公司的股价过山车，堪称疯狂。

智谱从1月8日116.2港元发行价，一路狂飙至2月20日高点的725港元，暴涨524%，市值一度超越快手、京东等传统大厂。MINIMAX的股价也从165港元的发行价冲高至970港元，狂涨488%。上市仅月余，这两只新股被资金爆炒成港股科技顶流。

如今股价冲高回落背后，是大模型概念股回归理性定价的残酷现实。两家头部企业均藏着致命短板：持续巨亏、算力短板突出、商业化能力待考。

招股书显示，智谱三年经调整净亏损从0.97亿元飙升至24.66亿元；MINIMAX近四年累计亏损约13.2亿美元，折合人民币超90亿元。对比Anthropic年营收从1亿美元暴涨至140亿美元、估值冲至3800亿美元的商业化速度，国产大模型除了模型性能，在运营、算力、商业化落地等方面，全链条差距明显。

机构观点出现明显分歧：一方认为，“双雄”股价爆炒后的估值回归是必然，单一模型评分早已不是核心竞争力。另一方则喊话，中国大型科技巨头被严重低估，当前或是底部布局的好时机，等待情绪修复与指数补涨。

就在“双雄”股价调整的同时，国内AI行业却传来重磅利好：OpenRouter数据显示，2月9日-15日，中国AI模型调用量4.12万亿Token，首次超越美国的2.94万亿Token；后续一周更是冲高至5.16万亿Token，全球前五模型中国独占四席，国产AI厂商迎来集群式崛起。

华为云也趁热打铁，发布码道公测版，集结GLM-5.0、DeepSeek-V3.2等模型，加码AI编程赛道，机构预测2030年AI代码工具市场规模将达260亿美元。

一边是国产AI调用量霸榜全球、技术迭代加速，一边是头部企业股价崩盘、市值蒸发两千亿，冰火两重天的背后，是大模型行业的关键拐点。2026年，商业化才是大模型们的终极考题。IDC数据显示，2025年全球企业级AI采购，仅17%看重评测分数，68%更关注场景适配、服务稳定、成本控制。

智谱与MINIMAX的暴涨暴跌说明，大模型江湖早已变天，光有顶尖技术不够，能用、好用、稳定用才是硬通货。算力保障、运营能力、商业化落地，才是决定企业生死的关键。

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业内人士表示，模型越强token越稀缺，算力不足让智谱商业化团队根本没接住这波流量红利（注：token可翻译为“词元”，是大模型处理和生成文本时使用的最小单位，它可以是单词、子词、字符或标点符号等。这里一般指模型一次性能够处理的最大token数量的能力）。

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如今股价冲高回落背后，是大模型概念股回归理性定价的残酷现实。两家头部企业均藏着致命短板：持续巨亏、算力短板突出、商业化能力待考。

招股书显示，智谱三年经调整净亏损从0.97亿元飙升至24.66亿元；MINIMAX近四年累计亏损约13.2亿美元，折合人民币超90亿元。对比Anthropic年营收从1亿美元暴涨至140亿美元、估值冲至3800亿美元的商业化速度，国产大模型除了模型性能，在运营、算力、商业化落地等方面，全链条差距明显。

机构观点出现明显分歧：一方认为，“双雄”股价爆炒后的估值回归是必然，单一模型评分早已不是核心竞争力。另一方则喊话，中国大型科技巨头被严重低估，当前或是底部布局的好时机，等待情绪修复与指数补涨。

就在“双雄”股价调整的同时，国内AI行业却传来重磅利好：OpenRouter数据显示，2月9日-15日，中国AI模型调用量4.12万亿Token，首次超越美国的2.94万亿Token；后续一周更是冲高至5.16万亿Token，全球前五模型中国独占四席，国产AI厂商迎来集群式崛起。

华为云也趁热打铁，发布码道公测版，集结GLM-5.0、DeepSeek-V3.2等模型，加码AI编程赛道，机构预测2030年AI代码工具市场规模将达260亿美元。

一边是国产AI调用量霸榜全球、技术迭代加速，一边是头部企业股价崩盘、市值蒸发两千亿，冰火两重天的背后，是大模型行业的关键拐点。2026年，商业化才是大模型们的终极考题。IDC数据显示，2025年全球企业级AI采购，仅17%看重评测分数，68%更关注场景适配、服务稳定、成本控制。

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智谱从1月8日116.2港元发行价，一路狂飙至2月20日高点的725港元，暴涨524%，市值一度超越快手、京东等传统大厂。MINIMAX的股价也从165港元的发行价冲高至970港元，狂涨488%。上市仅月余，这两只新股被资金爆炒成港股科技顶流。

如今股价冲高回落背后，是大模型概念股回归理性定价的残酷现实。两家头部企业均藏着致命短板：持续巨亏、算力短板突出、商业化能力待考。

招股书显示，智谱三年经调整净亏损从0.97亿元飙升至24.66亿元；MINIMAX近四年累计亏损约13.2亿美元，折合人民币超90亿元。对比Anthropic年营收从1亿美元暴涨至140亿美元、估值冲至3800亿美元的商业化速度，国产大模型除了模型性能，在运营、算力、商业化落地等方面，全链条差距明显。

机构观点出现明显分歧：一方认为，“双雄”股价爆炒后的估值回归是必然，单一模型评分早已不是核心竞争力。另一方则喊话，中国大型科技巨头被严重低估，当前或是底部布局的好时机，等待情绪修复与指数补涨。

就在“双雄”股价调整的同时，国内AI行业却传来重磅利好：OpenRouter数据显示，2月9日-15日，中国AI模型调用量4.12万亿Token，首次超越美国的2.94万亿Token；后续一周更是冲高至5.16万亿Token，全球前五模型中国独占四席，国产AI厂商迎来集群式崛起。

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一边是国产AI调用量霸榜全球、技术迭代加速，一边是头部企业股价崩盘、市值蒸发两千亿，冰火两重天的背后，是大模型行业的关键拐点。2026年，商业化才是大模型们的终极考题。IDC数据显示，2025年全球企业级AI采购，仅17%看重评测分数，68%更关注场景适配、服务稳定、成本控制。

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智谱从1月8日116.2港元发行价，一路狂飙至2月20日高点的725港元，暴涨524%，市值一度超越快手、京东等传统大厂。MINIMAX的股价也从165港元的发行价冲高至970港元，狂涨488%。上市仅月余，这两只新股被资金爆炒成港股科技顶流。

如今股价冲高回落背后，是大模型概念股回归理性定价的残酷现实。两家头部企业均藏着致命短板：持续巨亏、算力短板突出、商业化能力待考。

招股书显示，智谱三年经调整净亏损从0.97亿元飙升至24.66亿元；MINIMAX近四年累计亏损约13.2亿美元，折合人民币超90亿元。对比Anthropic年营收从1亿美元暴涨至140亿美元、估值冲至3800亿美元的商业化速度，国产大模型除了模型性能，在运营、算力、商业化落地等方面，全链条差距明显。

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就在“双雄”股价调整的同时，国内AI行业却传来重磅利好：OpenRouter数据显示，2月9日-15日，中国AI模型调用量4.12万亿Token，首次超越美国的2.94万亿Token；后续一周更是冲高至5.16万亿Token，全球前五模型中国独占四席，国产AI厂商迎来集群式崛起。

华为云也趁热打铁，发布码道公测版，集结GLM-5.0、DeepSeek-V3.2等模型，加码AI编程赛道，机构预测2030年AI代码工具市场规模将达260亿美元。

一边是国产AI调用量霸榜全球、技术迭代加速，一边是头部企业股价崩盘、市值蒸发两千亿，冰火两重天的背后，是大模型行业的关键拐点。2026年，商业化才是大模型们的终极考题。IDC数据显示，2025年全球企业级AI采购，仅17%看重评测分数，68%更关注场景适配、服务稳定、成本控制。

智谱与MINIMAX的暴涨暴跌说明，大模型江湖早已变天，光有顶尖技术不够，能用、好用、稳定用才是硬通货。算力保障、运营能力、商业化落地，才是决定企业生死的关键。