近日，来自江西赣州的江西齐云山食品股份有限公司（下称“齐云山”）再次向港交所主板递交上市申请。若此次闯关成功，这家以拳头产品南酸枣糕知名的企业，有望成为“南酸枣零食第一股”。

作为中国南酸枣食品市场的绝对龙头，齐云山以32.4%的市场份额占据行业第一。然而，高市占率的光环之下，其过度依赖单一品类、销售渠道集中以及曾出现的合规瑕疵等经营隐忧，也成为投资者审视其未来发展时必须面对的现实考题。

近日，记者走访线下渠道时注意到，齐云山产品在部分主流零售终端的能见度并不高。在随机探访的数家连锁便利店及大型超市中，零食货架上陈列的多为糖果、薯片、山楂条、芒果干等常见零食品类，均未见齐云山的产品。当记者询问是否售卖齐云山酸枣糕时，多位店员给出同样答复：“没听说过这个牌子，也从来没进过货。”即便在陈列空间相对充裕的大型超市，其零食专区也大多被知名度更高的其他品牌占据，难觅齐云山踪影。

大润发卖场内的零食货架，未见齐云山产品。

这种在线下渠道近乎“隐身”的状态，恰是齐云山所处细分赛道体量的一个侧影。灼识咨询数据显示，2024年中国零食行业整体市场规模达1.34万亿元，其中仅果类零食就接近千亿。而齐云山深耕的南酸枣食品，同期市场规模约为19亿元，预计到2029年将增长至39亿元。尽管该细分市场增速可观，但其在整个零食大盘中的占比依然微小，货架上的稀缺感在某种程度上是其市场基本面的真实映照。

高度聚焦南酸枣食品的齐云山面临产品结构集中的风险。招股书显示，2023年至2025年，南酸枣糕及南酸枣粒两大核心产品的合计收入占比始终超过95%，其中仅南酸枣糕一款产品就贡献了约85%的收入。这种“把鸡蛋放在一个篮子”的模式使得公司经营高度受制于单一品类的市场表现和原材料供应，而南酸枣作为野生资源，其采收受自然条件影响较大，供应稳定性存在不确定性。公司在招股书中也坦言，任何消费者偏好的转变，或针对南酸枣的负面媒体报道，均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

产品结构的单一之外，销售渠道的过度集中进一步加剧了经营风险。2025年，线下经销商贡献了齐云山86.3%的收入，前五大客户收入占比高达33.7%。其中，单一大客户“客户F”在2024年的销售占比曾达到23%。这种高度集中的客户结构，使得公司业绩极易受到个别客户订单波动的影响。2025年，客户F采购额从7799.5万元缩减至4019.5万元，直接导致了齐云山营收和净利润的双双下滑：当期营收3.14亿元，同比下滑7.4%；净利润4892.5万元，同比下降8%。

齐云山在招股书中称，自1997年以来，公司的旗舰产品南酸枣糕于中国连续29年获中国绿色食品发展中心认证为“绿色食品”并于2018年获认可为国家地理标志保护产品。

图片来源：齐云山网站

然而，招股书披露，这家头顶“绿色食品”光环的企业，却在报告期内两次因食品安全问题被监管部门处罚。2023年3月，崇义县市场监督管理局对该公司处以罚款，没收违法所得752.22元、没收违法生产的芒果南酸枣糕44袋，并处罚款6万元，合计罚没60752.22元。同年4月，赣州市市场监督管理局再次通报，齐云山生产的一批次南酸枣粒被检出霉菌超标，公司被罚没68880元，并召回1152袋问题产品。监管部门在通报中指出，不合格产品储存设施的清洁情况令人不满意。

在品控尚未筑牢根基的情况下，齐云山却计划大举扩产。此次IPO，公司计划将募集资金主要用于扩大产能，拟将现有1.10万吨的年总产能提升至1.60万吨，增幅达45.5%。但细究招股书可以发现，报告期内，齐云山核心产品的产能利用率并不饱和，南酸枣糕的产能利用率分别为67.1%、78.2%和79.6%，均未超过80%。而南酸枣粒的产能利用率分别为59.2%、64%及82.3%，仅在2025财年超过了80%。

近日，来自江西赣州的江西齐云山食品股份有限公司（下称“齐云山”）再次向港交所主板递交上市申请。若此次闯关成功，这家以拳头产品南酸枣糕知名的企业，有望成为“南酸枣零食第一股”。

作为中国南酸枣食品市场的绝对龙头，齐云山以32.4%的市场份额占据行业第一。然而，高市占率的光环之下，其过度依赖单一品类、销售渠道集中以及曾出现的合规瑕疵等经营隐忧，也成为投资者审视其未来发展时必须面对的现实考题。

近日，记者走访线下渠道时注意到，齐云山产品在部分主流零售终端的能见度并不高。在随机探访的数家连锁便利店及大型超市中，零食货架上陈列的多为糖果、薯片、山楂条、芒果干等常见零食品类，均未见齐云山的产品。当记者询问是否售卖齐云山酸枣糕时，多位店员给出同样答复：“没听说过这个牌子，也从来没进过货。”即便在陈列空间相对充裕的大型超市，其零食专区也大多被知名度更高的其他品牌占据，难觅齐云山踪影。

大润发卖场内的零食货架，未见齐云山产品。

这种在线下渠道近乎“隐身”的状态，恰是齐云山所处细分赛道体量的一个侧影。灼识咨询数据显示，2024年中国零食行业整体市场规模达1.34万亿元，其中仅果类零食就接近千亿。而齐云山深耕的南酸枣食品，同期市场规模约为19亿元，预计到2029年将增长至39亿元。尽管该细分市场增速可观，但其在整个零食大盘中的占比依然微小，货架上的稀缺感在某种程度上是其市场基本面的真实映照。

高度聚焦南酸枣食品的齐云山面临产品结构集中的风险。招股书显示，2023年至2025年，南酸枣糕及南酸枣粒两大核心产品的合计收入占比始终超过95%，其中仅南酸枣糕一款产品就贡献了约85%的收入。这种“把鸡蛋放在一个篮子”的模式使得公司经营高度受制于单一品类的市场表现和原材料供应，而南酸枣作为野生资源，其采收受自然条件影响较大，供应稳定性存在不确定性。公司在招股书中也坦言，任何消费者偏好的转变，或针对南酸枣的负面媒体报道，均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

产品结构的单一之外，销售渠道的过度集中进一步加剧了经营风险。2025年，线下经销商贡献了齐云山86.3%的收入，前五大客户收入占比高达33.7%。其中，单一大客户“客户F”在2024年的销售占比曾达到23%。这种高度集中的客户结构，使得公司业绩极易受到个别客户订单波动的影响。2025年，客户F采购额从7799.5万元缩减至4019.5万元，直接导致了齐云山营收和净利润的双双下滑：当期营收3.14亿元，同比下滑7.4%；净利润4892.5万元，同比下降8%。

齐云山在招股书中称，自1997年以来，公司的旗舰产品南酸枣糕于中国连续29年获中国绿色食品发展中心认证为“绿色食品”并于2018年获认可为国家地理标志保护产品。

图片来源：齐云山网站

然而，招股书披露，这家头顶“绿色食品”光环的企业，却在报告期内两次因食品安全问题被监管部门处罚。2023年3月，崇义县市场监督管理局对该公司处以罚款，没收违法所得752.22元、没收违法生产的芒果南酸枣糕44袋，并处罚款6万元，合计罚没60752.22元。同年4月，赣州市市场监督管理局再次通报，齐云山生产的一批次南酸枣粒被检出霉菌超标，公司被罚没68880元，并召回1152袋问题产品。监管部门在通报中指出，不合格产品储存设施的清洁情况令人不满意。

在品控尚未筑牢根基的情况下，齐云山却计划大举扩产。此次IPO，公司计划将募集资金主要用于扩大产能，拟将现有1.10万吨的年总产能提升至1.60万吨，增幅达45.5%。但细究招股书可以发现，报告期内，齐云山核心产品的产能利用率并不饱和，南酸枣糕的产能利用率分别为67.1%、78.2%和79.6%，均未超过80%。而南酸枣粒的产能利用率分别为59.2%、64%及82.3%，仅在2025财年超过了80%。

近日，来自江西赣州的江西齐云山食品股份有限公司（下称“齐云山”）再次向港交所主板递交上市申请。若此次闯关成功，这家以拳头产品南酸枣糕知名的企业，有望成为“南酸枣零食第一股”。

作为中国南酸枣食品市场的绝对龙头，齐云山以32.4%的市场份额占据行业第一。然而，高市占率的光环之下，其过度依赖单一品类、销售渠道集中以及曾出现的合规瑕疵等经营隐忧，也成为投资者审视其未来发展时必须面对的现实考题。

近日，记者走访线下渠道时注意到，齐云山产品在部分主流零售终端的能见度并不高。在随机探访的数家连锁便利店及大型超市中，零食货架上陈列的多为糖果、薯片、山楂条、芒果干等常见零食品类，均未见齐云山的产品。当记者询问是否售卖齐云山酸枣糕时，多位店员给出同样答复：“没听说过这个牌子，也从来没进过货。”即便在陈列空间相对充裕的大型超市，其零食专区也大多被知名度更高的其他品牌占据，难觅齐云山踪影。

大润发卖场内的零食货架，未见齐云山产品。

这种在线下渠道近乎“隐身”的状态，恰是齐云山所处细分赛道体量的一个侧影。灼识咨询数据显示，2024年中国零食行业整体市场规模达1.34万亿元，其中仅果类零食就接近千亿。而齐云山深耕的南酸枣食品，同期市场规模约为19亿元，预计到2029年将增长至39亿元。尽管该细分市场增速可观，但其在整个零食大盘中的占比依然微小，货架上的稀缺感在某种程度上是其市场基本面的真实映照。

高度聚焦南酸枣食品的齐云山面临产品结构集中的风险。招股书显示，2023年至2025年，南酸枣糕及南酸枣粒两大核心产品的合计收入占比始终超过95%，其中仅南酸枣糕一款产品就贡献了约85%的收入。这种“把鸡蛋放在一个篮子”的模式使得公司经营高度受制于单一品类的市场表现和原材料供应，而南酸枣作为野生资源，其采收受自然条件影响较大，供应稳定性存在不确定性。公司在招股书中也坦言，任何消费者偏好的转变，或针对南酸枣的负面媒体报道，均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

产品结构的单一之外，销售渠道的过度集中进一步加剧了经营风险。2025年，线下经销商贡献了齐云山86.3%的收入，前五大客户收入占比高达33.7%。其中，单一大客户“客户F”在2024年的销售占比曾达到23%。这种高度集中的客户结构，使得公司业绩极易受到个别客户订单波动的影响。2025年，客户F采购额从7799.5万元缩减至4019.5万元，直接导致了齐云山营收和净利润的双双下滑：当期营收3.14亿元，同比下滑7.4%；净利润4892.5万元，同比下降8%。

齐云山在招股书中称，自1997年以来，公司的旗舰产品南酸枣糕于中国连续29年获中国绿色食品发展中心认证为“绿色食品”并于2018年获认可为国家地理标志保护产品。

图片来源：齐云山网站

然而，招股书披露，这家头顶“绿色食品”光环的企业，却在报告期内两次因食品安全问题被监管部门处罚。2023年3月，崇义县市场监督管理局对该公司处以罚款，没收违法所得752.22元、没收违法生产的芒果南酸枣糕44袋，并处罚款6万元，合计罚没60752.22元。同年4月，赣州市市场监督管理局再次通报，齐云山生产的一批次南酸枣粒被检出霉菌超标，公司被罚没68880元，并召回1152袋问题产品。监管部门在通报中指出，不合格产品储存设施的清洁情况令人不满意。

在品控尚未筑牢根基的情况下，齐云山却计划大举扩产。此次IPO，公司计划将募集资金主要用于扩大产能，拟将现有1.10万吨的年总产能提升至1.60万吨，增幅达45.5%。但细究招股书可以发现，报告期内，齐云山核心产品的产能利用率并不饱和，南酸枣糕的产能利用率分别为67.1%、78.2%和79.6%，均未超过80%。而南酸枣粒的产能利用率分别为59.2%、64%及82.3%，仅在2025财年超过了80%。

近日，来自江西赣州的江西齐云山食品股份有限公司（下称“齐云山”）再次向港交所主板递交上市申请。若此次闯关成功，这家以拳头产品南酸枣糕知名的企业，有望成为“南酸枣零食第一股”。

作为中国南酸枣食品市场的绝对龙头，齐云山以32.4%的市场份额占据行业第一。然而，高市占率的光环之下，其过度依赖单一品类、销售渠道集中以及曾出现的合规瑕疵等经营隐忧，也成为投资者审视其未来发展时必须面对的现实考题。

近日，记者走访线下渠道时注意到，齐云山产品在部分主流零售终端的能见度并不高。在随机探访的数家连锁便利店及大型超市中，零食货架上陈列的多为糖果、薯片、山楂条、芒果干等常见零食品类，均未见齐云山的产品。当记者询问是否售卖齐云山酸枣糕时，多位店员给出同样答复：“没听说过这个牌子，也从来没进过货。”即便在陈列空间相对充裕的大型超市，其零食专区也大多被知名度更高的其他品牌占据，难觅齐云山踪影。

大润发卖场内的零食货架，未见齐云山产品。

这种在线下渠道近乎“隐身”的状态，恰是齐云山所处细分赛道体量的一个侧影。灼识咨询数据显示，2024年中国零食行业整体市场规模达1.34万亿元，其中仅果类零食就接近千亿。而齐云山深耕的南酸枣食品，同期市场规模约为19亿元，预计到2029年将增长至39亿元。尽管该细分市场增速可观，但其在整个零食大盘中的占比依然微小，货架上的稀缺感在某种程度上是其市场基本面的真实映照。

高度聚焦南酸枣食品的齐云山面临产品结构集中的风险。招股书显示，2023年至2025年，南酸枣糕及南酸枣粒两大核心产品的合计收入占比始终超过95%，其中仅南酸枣糕一款产品就贡献了约85%的收入。这种“把鸡蛋放在一个篮子”的模式使得公司经营高度受制于单一品类的市场表现和原材料供应，而南酸枣作为野生资源，其采收受自然条件影响较大，供应稳定性存在不确定性。公司在招股书中也坦言，任何消费者偏好的转变，或针对南酸枣的负面媒体报道，均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

产品结构的单一之外，销售渠道的过度集中进一步加剧了经营风险。2025年，线下经销商贡献了齐云山86.3%的收入，前五大客户收入占比高达33.7%。其中，单一大客户“客户F”在2024年的销售占比曾达到23%。这种高度集中的客户结构，使得公司业绩极易受到个别客户订单波动的影响。2025年，客户F采购额从7799.5万元缩减至4019.5万元，直接导致了齐云山营收和净利润的双双下滑：当期营收3.14亿元，同比下滑7.4%；净利润4892.5万元，同比下降8%。

齐云山在招股书中称，自1997年以来，公司的旗舰产品南酸枣糕于中国连续29年获中国绿色食品发展中心认证为“绿色食品”并于2018年获认可为国家地理标志保护产品。

图片来源：齐云山网站

然而，招股书披露，这家头顶“绿色食品”光环的企业，却在报告期内两次因食品安全问题被监管部门处罚。2023年3月，崇义县市场监督管理局对该公司处以罚款，没收违法所得752.22元、没收违法生产的芒果南酸枣糕44袋，并处罚款6万元，合计罚没60752.22元。同年4月，赣州市市场监督管理局再次通报，齐云山生产的一批次南酸枣粒被检出霉菌超标，公司被罚没68880元，并召回1152袋问题产品。监管部门在通报中指出，不合格产品储存设施的清洁情况令人不满意。

在品控尚未筑牢根基的情况下，齐云山却计划大举扩产。此次IPO，公司计划将募集资金主要用于扩大产能，拟将现有1.10万吨的年总产能提升至1.60万吨，增幅达45.5%。但细究招股书可以发现，报告期内，齐云山核心产品的产能利用率并不饱和，南酸枣糕的产能利用率分别为67.1%、78.2%和79.6%，均未超过80%。而南酸枣粒的产能利用率分别为59.2%、64%及82.3%，仅在2025财年超过了80%。

近日，来自江西赣州的江西齐云山食品股份有限公司（下称“齐云山”）再次向港交所主板递交上市申请。若此次闯关成功，这家以拳头产品南酸枣糕知名的企业，有望成为“南酸枣零食第一股”。

作为中国南酸枣食品市场的绝对龙头，齐云山以32.4%的市场份额占据行业第一。然而，高市占率的光环之下，其过度依赖单一品类、销售渠道集中以及曾出现的合规瑕疵等经营隐忧，也成为投资者审视其未来发展时必须面对的现实考题。

近日，记者走访线下渠道时注意到，齐云山产品在部分主流零售终端的能见度并不高。在随机探访的数家连锁便利店及大型超市中，零食货架上陈列的多为糖果、薯片、山楂条、芒果干等常见零食品类，均未见齐云山的产品。当记者询问是否售卖齐云山酸枣糕时，多位店员给出同样答复：“没听说过这个牌子，也从来没进过货。”即便在陈列空间相对充裕的大型超市，其零食专区也大多被知名度更高的其他品牌占据，难觅齐云山踪影。

大润发卖场内的零食货架，未见齐云山产品。

这种在线下渠道近乎“隐身”的状态，恰是齐云山所处细分赛道体量的一个侧影。灼识咨询数据显示，2024年中国零食行业整体市场规模达1.34万亿元，其中仅果类零食就接近千亿。而齐云山深耕的南酸枣食品，同期市场规模约为19亿元，预计到2029年将增长至39亿元。尽管该细分市场增速可观，但其在整个零食大盘中的占比依然微小，货架上的稀缺感在某种程度上是其市场基本面的真实映照。

高度聚焦南酸枣食品的齐云山面临产品结构集中的风险。招股书显示，2023年至2025年，南酸枣糕及南酸枣粒两大核心产品的合计收入占比始终超过95%，其中仅南酸枣糕一款产品就贡献了约85%的收入。这种“把鸡蛋放在一个篮子”的模式使得公司经营高度受制于单一品类的市场表现和原材料供应，而南酸枣作为野生资源，其采收受自然条件影响较大，供应稳定性存在不确定性。公司在招股书中也坦言，任何消费者偏好的转变，或针对南酸枣的负面媒体报道，均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

产品结构的单一之外，销售渠道的过度集中进一步加剧了经营风险。2025年，线下经销商贡献了齐云山86.3%的收入，前五大客户收入占比高达33.7%。其中，单一大客户“客户F”在2024年的销售占比曾达到23%。这种高度集中的客户结构，使得公司业绩极易受到个别客户订单波动的影响。2025年，客户F采购额从7799.5万元缩减至4019.5万元，直接导致了齐云山营收和净利润的双双下滑：当期营收3.14亿元，同比下滑7.4%；净利润4892.5万元，同比下降8%。

齐云山在招股书中称，自1997年以来，公司的旗舰产品南酸枣糕于中国连续29年获中国绿色食品发展中心认证为“绿色食品”并于2018年获认可为国家地理标志保护产品。

图片来源：齐云山网站

然而，招股书披露，这家头顶“绿色食品”光环的企业，却在报告期内两次因食品安全问题被监管部门处罚。2023年3月，崇义县市场监督管理局对该公司处以罚款，没收违法所得752.22元、没收违法生产的芒果南酸枣糕44袋，并处罚款6万元，合计罚没60752.22元。同年4月，赣州市市场监督管理局再次通报，齐云山生产的一批次南酸枣粒被检出霉菌超标，公司被罚没68880元，并召回1152袋问题产品。监管部门在通报中指出，不合格产品储存设施的清洁情况令人不满意。

在品控尚未筑牢根基的情况下，齐云山却计划大举扩产。此次IPO，公司计划将募集资金主要用于扩大产能，拟将现有1.10万吨的年总产能提升至1.60万吨，增幅达45.5%。但细究招股书可以发现，报告期内，齐云山核心产品的产能利用率并不饱和，南酸枣糕的产能利用率分别为67.1%、78.2%和79.6%，均未超过80%。而南酸枣粒的产能利用率分别为59.2%、64%及82.3%，仅在2025财年超过了80%。